来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(ku<什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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