原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

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　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(s俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗huí)的价格倒俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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