4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上(s身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么hàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么>：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》