近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗"高盛、富达最(zuì)新发声(shēng)，全(quán)球机构(gòu)热(rè)议(yì)国企投资价(jià)值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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