2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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