5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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