公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结读西的字有哪些，读喜的字有哪些算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环读西的字有哪些，读喜的字有哪些节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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