2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(l重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zh重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(ku重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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