5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗jì)学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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