近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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