事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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