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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门strong>终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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