事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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