5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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