金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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