原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(sh2l是多少斤 2l是多少kgàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(d2l是多少斤 2l是多少kgòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个2l是多少斤 2l是多少kg市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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