金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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