事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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