调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xi特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任à)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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