5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法)将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评(píng毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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