大家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大(dà)了(le)对美联储将继续加(jiā)息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道(dào)，交易(yì)员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能(néng)源产量增速(sù)持续(xù)不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便(biàn)处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的(de)持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包(bāo)括汽(qì)油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端(duān)不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去(qù)库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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