私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(z维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ī)产(chǎn)管理产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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