文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流(liú)动(dòng)性(xìng)分层现(xiàn)象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限(xiàn)利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也(yě)注重(zhòng)防范市场过热带来吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工(gōng)具(jù)力(lì)度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可(kě)能对银行间(jiān)流(liú)动(dòng)性带(dài)来了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近期(qī)票据利(lì)率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然(rán)上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主线或延续政策与基本(běn)面预(yù)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市场流(liú)动性过(guò)快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗