公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍(réng)不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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