金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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