5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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