金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhà限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗i)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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