金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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