近日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常(cháng)规的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括(k顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程uò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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