金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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