事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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