原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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