金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义中(zhōn其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义g)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xi其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义à)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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