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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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