2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(l善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么èi)AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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