美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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