公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在(z别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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