近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财元首制的实质是什么，元首制的内容报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构元首制的实质是什么，元首制的内容跻身(shēn)国企的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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