核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望以(yǐ)其确定(dìng)的(de)股(gǔ)息收入(rù)和(hé)较高(gāo)的安全边际为投资(zī)者(zhě)提供不错(cuò)的(de)收益(yì)。而(ér)基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是以(yǐ)股息率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高的股票(piào)并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较高(gāo)的股利支(zhī)付率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利(lì)收(shōu)入作为(wèi)绝对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际(jì)，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税。从历史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息策略(lüè)的安全性较(jiào)高，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确(què)定性；从大类(lèi)资产的(de)投资(zī)收益来看，目(mù)前(qián)可投资(zī)的(de)资产不多，收益率在(zài)下行(xíng)。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对(duì)不错的(de)收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收益就需要满(mǎn)足以下(xià)几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部(bù)分(fēn)也就是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是(shì)股价端(duān)估值低，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低(dī)；4）公(gōng)司最(zuì)好(hǎo)有(yǒu)一定的(de)成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)三公里是多少米，三公里是多少米一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰(qià)好满足以(yǐ)上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的(de)现金分(fēn)红(hóng)率整体都(dōu)在(zài)24％以上(shàng)，其(qí)中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行(xíng)和城商行(xíng)，农商行相对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背(bèi)后(hòu)也(yě)离(lí)不开(kā三公里是多少米，三公里是多少米i)经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来(lái)看，上市银行(xíng)整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集(jí)中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于(yú)营收，拨(bō)备与税收(shōu)优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力(lì)过(guò)去以及(jí)二三季度农商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率的下行(xíng)和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进(jìn)一步下行，净(jìng)息差预计(jì)会在下半年提升(shēng)。资产质量(liàng)方面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银(yín)行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安(ān)全边际和性价比(bǐ)较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较(jiào)高的板块，从去年(nián)底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资(zī)持股比例和今年(nián)以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的(de)正(zhèng)相关性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来(lái)除(chú)稳定股息收益外的附加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件(jiàn)：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究(jiū)所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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