金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(g得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充(ch得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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