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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.士官生是什么意思，大学士官生是什么4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环士官生是什么意思，大学士官生是什么比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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