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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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