5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询>

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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