2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票(p姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼iào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(ni姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼án)的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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