4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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