文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zh冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型è)是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民(m冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型ín)存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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