文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释