来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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