5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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