5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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